煤價(jià)高企拖累火電盈利，電價(jià)上調(diào)、發(fā)電量增加三季度環(huán)比改善顯著；三季度來水改善明顯，水電板塊業(yè)績彈性突出。年初以來煤價(jià)持續(xù)維持高位態(tài)勢，火電行業(yè)盈利承壓明顯，前三季度火電行業(yè)營收同比增加14.4%，凈利潤同比下降59.4%。三季度用電需求旺盛疊加火電標(biāo)桿電價(jià)上調(diào)1-2分，火電行業(yè)凈利潤環(huán)比增加57.6%，改善明顯。三季度以來各流域來水偏豐，水電行業(yè)凈利潤環(huán)比大幅提升91.6%，業(yè)績彈性顯著。綜合前三季度來看，水電行業(yè)營收同比增加5.2%，凈利潤同比增長3.9%。前三季度區(qū)域電網(wǎng)和燃?xì)獍鍓K凈利潤分別同比下降14.3%和6.6%。
機(jī)組利用率提升、電價(jià)上調(diào)改善火電盈利能力;三季度來水向好，水電毛利率大幅提升。三季度火電標(biāo)桿電價(jià)上調(diào)，加之夏季用電高峰提升機(jī)組利用率，火電企業(yè)實(shí)現(xiàn)毛利率13.66%，環(huán)比增加1.69個(gè)百分點(diǎn);三季度開始來水環(huán)比改善明顯，水電企業(yè)實(shí)現(xiàn)毛利率57.24%，環(huán)比增加7.54個(gè)百分點(diǎn)�；痣姾退娒侍嵘苿�(dòng)公用事業(yè)整體毛利率環(huán)比改善。前三季度火電、水電企業(yè)毛利率較去年同期分別減少12.25和5.15個(gè)百分點(diǎn)。
前三季度公用事業(yè)板塊期間費(fèi)用率整體下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降明顯，宏觀利率上行未來財(cái)務(wù)費(fèi)用或面臨上行壓力。前三季度公用事業(yè)板塊期間費(fèi)用率13.34%，較去年同期減少0.99個(gè)百分點(diǎn)。由于板塊內(nèi)公司16年抓住利率低點(diǎn)機(jī)會(huì)進(jìn)行債務(wù)置換，降低綜合融資成本，各子板塊的財(cái)務(wù)費(fèi)用率均下降明顯;另外火電行業(yè)今年?duì)I收大幅增長，也是導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅下降的原因之一。同時(shí)我們注意到年初以來宏觀利率持續(xù)上行，公用板塊內(nèi)公司未來財(cái)務(wù)費(fèi)用率面臨上行壓力。
公用事業(yè)板塊資產(chǎn)負(fù)債率整體處于高位，三季度環(huán)比有所回落。截至17年9月底，公用事業(yè)板塊整體資產(chǎn)負(fù)債率為65.23%，較16年底增加1.51個(gè)百分點(diǎn)，較15年底增加1.50個(gè)百分點(diǎn)。公用事業(yè)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率處于相對(duì)高點(diǎn)，面臨去杠桿壓力。值得注意的是，由于三季度火電和水電盈利能力改善，17Q3公用板塊資產(chǎn)負(fù)債率環(huán)比下降0.43個(gè)百分點(diǎn)，系16年三季度以來首次出現(xiàn)回落。
公用事業(yè)各子板塊ROE環(huán)比有所改善，火電ROE仍處低位亟待反轉(zhuǎn)。三季度水電、火電行業(yè)ROE分別環(huán)比提升2.8和0.5個(gè)百分點(diǎn)，驅(qū)動(dòng)17Q3公用事業(yè)板塊整體ROE環(huán)比上漲0.9個(gè)百分點(diǎn)。前三季度公用事業(yè)行業(yè)整體ROE同比下降2.7個(gè)百分點(diǎn)至5.8%。其中火電板塊由于煤價(jià)高企下降幅度最大，前三季度ROE較上年同期下降4.1個(gè)百分點(diǎn)至2.9%，仍處低位，亟待反轉(zhuǎn)。
煤價(jià)逐步回歸合理區(qū)間，煤電聯(lián)動(dòng)有望啟動(dòng)，看好火電盈利修復(fù)帶來的行業(yè)性投資機(jī)會(huì)。今年下半年至今由于安全檢查、環(huán)保限產(chǎn)等諸多因素，煤炭優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放受干擾，煤價(jià)持續(xù)處于高位。“三西”地區(qū)聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)能近3.2億噸已形成實(shí)際產(chǎn)量，煤炭供需環(huán)境有望逐漸寬松。目前臨近煤炭長協(xié)簽訂，發(fā)改委穩(wěn)定煤價(jià)意圖強(qiáng)烈，后續(xù)煤價(jià)有望逐步回歸合理區(qū)間。電價(jià)方面，今年電煤價(jià)格指數(shù)全年預(yù)計(jì)大幅高于上年水平，明年有望啟動(dòng)煤電聯(lián)動(dòng)。煤價(jià)回落、電價(jià)上調(diào)帶來的行業(yè)性投資機(jī)會(huì)，繼續(xù)推薦華能國際、大唐發(fā)電、華電國際、國電電力、皖能電力等優(yōu)質(zhì)煤電龍頭。
